公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xi于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译āo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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