4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zē意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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