4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导阴肖是指哪几个肖致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节阴肖是指哪几个肖因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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