4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可(kě)能15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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