4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案>：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》