公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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