金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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