金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(ku不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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