金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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