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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗>

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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