4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资串子是什么意思网络，足球串子是什么意思;'>串子是什么意思网络，足球串子是什么意思同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(c串子是什么意思网络，足球串子是什么意思héng)地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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