金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(ché切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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