事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ng>1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，<兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口strong>对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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