美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内蒙古女人为什么不能碰降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行蒙古女人为什么不能碰逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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