4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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