金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(g中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西uān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(q中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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