金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了yuán)政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回(huí)升(shēng)至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价(jià)格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了>内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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