近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）56是什么意思 56是什么尺码此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补56是什么意思 56是什么尺码充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力。

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