文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PP唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么I下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。