2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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