来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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