5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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