事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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