上市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市(shì)，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的情况，也(y王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ě)未发生(shēng)过实质(zh王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ì)性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的(de)退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎(shú)回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可转债划(huà)归为(wèi)普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注册(cè)制改革(gé)的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退市(shì)机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由一成不(bù)变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发(fā)债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可转债(zhài)市(shì)场风格(gé)变化(huà)，及(jí)时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步明(míng)确可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级(jí)，对(duì)于信用资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去一(yī)些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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