金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(z初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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