金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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