美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)绥化去年疫情 绥化是几线城市洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲绥化去年疫情 绥化是几线城市(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍绥化去年疫情 绥化是几线城市在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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