2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备(bèi)产(chǎn)业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022为什么球星都觉得梅西是最佳年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利(lì)润增速达到162.11％，为什么球星都觉得梅西是最佳增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈现的(de)结(jié)果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛(máo)利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代表之(zhī)一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年(nián)毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈(yíng)利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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