中国(guó)基金报(bào)：今(jīn)年“降息(xī)潮”迭(dié)起，这是未来(lái)大趋(qū)势吗？

　　邹德立：对于4月份社(shè)融数据，居(jū)民贷(dài)款偏弱之(zhī)外，企业贷款也在边际转弱，但(dàn)企(qǐ)业中长期贷款同比多增幅度(dù)较大。在这种背(bèi)景下，MLF利率是否下调(diào)，还要进一步观察5-6月(yuè)信(xìn)贷情况。对于(yú)存(cún)款利(lì)率，2023年(nián)银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)压(yā)力增大，控制存款成本成为(wèi)当务之急(jí)。中小银行(xíng)或有动力持(chí)续主动下调存款(kuǎn)利率(lǜ)。长(zhǎng)期来看(kàn)，存款利率(lǜ)下行仍是大(dà)势所趋。因(yīn)此银行降息潮(cháo)可能仍聚焦于存款利(lì)率下调。

　　此外(wài)，广义上的降息潮不仅(jǐn)仅集中在银行(xíng)领域。以地方债为例，2022年(nián)后广东(dōng)、上海、深圳、江苏、浙江等(děng)发达地区地(dì)方债发行利差降至(zhì)10Bp，未来仍可能(néng)下降(jiàng)至5Bp。同理，对于(yú)资质(zhì)较好的发债主体，其(qí)信用债收益率仍有下行趋势和空间。

　　陈(chén)钟闻(wén)：首先，利率的方向仍(réng)是由(yóu)实体经济资金供(gōng)需决(jué)定的，而央行的(de)政策利(lì)率、基准利(lì)率在一(yī)方面要(yào)合适顺应市场环境，一方面也代表着政策意(yì)愿强调信号(hào)意义的作(zuò)用。今年是真正疫(yì)后(hòu)复苏的(de)第一(yī)年，我(wǒ)们仍面临内生动(dòng)力(lì)不强需求不足的情况，央行已经通过降准(zhǔn)以及结构性货币(bì)政策等(děng)多项举措给予了实体(tǐ)经(jīng)济所(suǒ)需的一定的(de)资(zī)金(jīn)投放支持，有效降低了实体(tǐ)综合(hé)融资成(chéng)本，后续需要财政政策产业政策等配套(tào)政策继(jì)续(xù)激活内生动力扭(niǔ)转预期(qī)。

　　当前(qián)央行需要(yào)观察跟踪经济运行情况，短期调(diào)整政(zhèng)策(cè)利率的概(gài)率(lǜ)不大，但仍会维持资(zī)金合理(lǐ)充裕的环境，故从银行资产(chǎn)端的(de)角度来(lái)讲，贷款(kuǎn)利率或仍(réng)维(wéi)持低(dī)位，后续(xù)是否进一步下调要看实体经济复(fù)苏的情(qíng)况。银行负债(zhài)端(duān)，存(cún)款基(jī)准(zhǔn)利率下调的概率不大(dà)，而存款利率(lǜ)上限的调整空间仍存在(zài)，而是否(fǒu)进(jìn)一步下调要看银(yín)行自身经营需要。

　　光(guāng)大保德信基(jī)金：2022年4月(yuè)，人(rén)民银行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，自律机制(zhì)成员(yuán)银行(xíng)参考以(yǐ)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率为代表(biǎo)的债券(quàn)市场利率和以1年(nián)期LPR为代表(biǎo)的贷(dài)款市场利率，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。在存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制作用(yòng)下，2022年4月、2022年(nián)8月大行(xíng)分(fēn)别(bié)下调存(cún)款利率(lǜ)。

　　2023年4月(yuè)，《合格(gé)审(shěn)慎评估(gū)实(shí)施办(bàn)法（2023年修订版）》新增存(cún)款利率市场化定(dìng)价情(qíng)况作为(wèi)合格(gé)审慎评(píng)估的扣分项，引发中小银(yín)行(xíng)跟随调(diào)降(jiàng)存款利率(lǜ)。我们认为，通过存款利率下行，稳定(dìng)商(shāng)业银行净息差(chà)进(jìn)而保(bǎo)持贷(dài)款利率维持低位或继(jì)续下行(xíng)，最终有利于社会融资成(chéng)本下行(xíng)。

　　德邦基金：从(cóng)日前公布的金(jīn)融数据看， M1增速回升(shēng)，M2-M1略有收窄(zhǎi)，需求边际(jì)弱(ruò)修复趋(qū)势或仍在。近(jìn)期国债利率持续下行，银(yín)行间利率下行，叠加(jiā)银(yín)行存款(kuǎn)定价下调，4月(yuè)社融信(xìn)贷低于预期(qī)，国(guó)内降息预期被(bèi)进一步强化。海外来(lái)看(kàn)，全球经(jīng)济(jì)进入(rù)衰退周期(qī)，加息周期基本结束，后续(xù)有望逐步迎来(lái)降息高峰。

　　平安基金：目前，我国国有大型商业银行和股份制商业(yè)银行的定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率已(yǐ)告别“3时代(dài)”。压降存款成本仍是大势所趋。一(yī)方面，银行仍(réng)有净息差压力，22Q4 新(xīn)发放贷款加权平均利率较18Q1下降(jiàng)182BP，银行息差压力加剧明(míng)显(xiǎn)，监(jiān)管层(céng)面有动力(lì)去持(chí)续(xù)推动存款利率下降，来保障银行合理利差范围，增加银行信贷投放的(de)动(dòng)力。

　　另一方面(miàn)，居民避险需求仍在，存款持(chí)续(xù)高增，在揽(lǎn)储(chǔ)压力不大的基础上，银行自身也(yě)有动(dòng)力去下(xià)调存款定价来保障利差。

　　缓(huǎn)解银(yín)行负债(zhài)及经营压力

　　中国基金报：协定(dìng)存款、通知存(cún)款利率自律上限调整，将有哪些政策传导效果？

　　德邦基金：一方面银行息差压力大是(shì)普遍现象，此次(cì)政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)有望带动中小银行主动跟随下(xià)调(diào)存(cún)款利率。另(lìng)一方面，由于(yú)此(cǐ)前经济下行影响，投资者悲观(guān)预期被放大，大(dà)量资金集中在银(yín)行存款端，此次(cì)存(cún)款利率下调也有望带(dài)动存款资金的释(shì)放(fàng)，盘活市场(chǎng)流动性。

　　李湛(zhàn)：本次调降(jiàng)通知(zhī)释放了(le)以下信号：①减轻银(yín)行息差压(yā)力。本次下调将引导银行的(de)对(duì)公活期(qī)成本下(xià)降，存款降(jiàng)价叠加资产(chǎn)端让利压力(lì)趋缓，银行(xíng)息差、盈(yíng)利(lì)将合理修复，有(yǒu)利(lì)于增强银行内(nèi)生资本补充能(néng)力；②减少企业及居民(mín)的(de)短(duǎn)期(qī)存款意愿、促(cù)进企业投资、居(jū)民消费。

　　后续来看，本次下(xià)调对市场(chǎng)的影响集中(zhōng)在以下两点(diǎn)：①规范银行的协定存款定价秩序，减少存款定价(jià)的无序竞争。此前，部分中小银行的协(xié)定存款和(hé)通知存款定价过(guò)高，会对(duì)遵守自律机制、定(dìng)价较低的银行产(chǎn)生(shēng)揽储冲击。本(běn)次上限下调后会普遍降(jiàng)低中小行协定(dìng)存款及通知存款利率，减少中小银行(xíng)间揽(lǎn)储(chǔ)恶意竞争，而对股份(fèn)行及国(guó)有大行影响较小。②长端利率下(xià)行仍有空间。市场降息(xī)预期升温，但大概率落空。

　　光大保德信基金：下(xià)调(diào)协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限，主要影响对公客户在商业银行(xíng)的活(huó)期类存款收益，使得对公客(kè)户活期存款收益向对私客户看齐(qí)，一(yī)方面有(yǒu)助于缓解商业(yè)银(yín)行净息差收窄趋势(shì)，另一(yī)方面有利于引导超额储蓄(xù)向消费投资转化。

　　邹德立(lì)：对于银行，存款利率自律(lǜ)上限调(diào)整降低(dī)了银(yín)行负(fù)债成本，目前上市(shì)银行(xíng)协定存款占总存款的比重在13％左右，重新规定协定利率上限后，预计行业资(zī)金成本可以缓释3-4bp左右。另一(yī)方(fāng)面(miàn)可以(yǐ)限(xiàn)制高息揽储，规范行(xíng)业竞争(zhēng)，特(tè)别是降低(dī)银行对公活期存款成本压力，减轻银(yín)行负债及经营压力(lì)。此外(wài)，银行负(fù)债端(duān)成本的下降使得银行盈利能力增强，进一步打开(kāi)了资产端收益率下(xià)行的空间(jiān)，或带动债券收益率不断下(xià)行。

　　并非降(jiàng)息的确定性信号

　　中国(guó)基金报：未来(lái)存款利率(lǜ)是否(fǒu)还有进一步(bù)下降的(de)空间？对股债(zhài)市场有何影响(xiǎng)？

　　光(guāng)大保德信基金：近(jìn)年(nián)来，贷(dài)款和(hé)存款利率(lǜ)的非对称下行使得商业银行(xíng)净息差已逼近1妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思.8％的监管下限，经营压力倒逼存款利率有进(jìn)一(yī)步调降的(de)预期。一方(fāng)面，为支持实体(tǐ)经济，政(zhèng)策导向下贷款(kuǎn)加(jiā)权平均利率创有统计以来新低，2022年12月金融机(jī)构人民币贷款加权(quán)平均利率(lǜ)较(jiào)2020年初(chū)下行94bp到4.14％。

　　另一方面，各(gè)行在存款(kuǎn)市(shì)场上的竞争(zhēng)类似“非(fēi)零和(hé)博弈”，“存款立行”和存款市场(chǎng)份额考核(hé)压力使得各(gè)行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率动力(lì)不足(zú)，同样2020年以(yǐ)来上市银行存量存款平均(jūn)成(chéng)本率基本持平。贷款和存(cún)款利率的(de)非(fēi)对称(chēng)下行作用下，2022年12月商业(yè)银(yín)行净息差缩小至1.91％，已经(jīng)逼(bī)近《合格审慎评估实施办法（2023年(nián)修订版）》规定的合格线1.8％。

　　存款利率调(diào)降(jiàng)预期，有利于降(jiàng)低(dī)全社会无(wú)风险收益(yì)率，利多永(yǒng)续经营(yíng)性质的票(piào)息资(zī)产，比(bǐ)如利率债、稳定(dìng)股息率的央企等。

　　邹德立：存款利率仍然有下降的趋势(shì)和空间(jiān)。从银(yín)行角度，2018年以来由于存款(kuǎn)定期化(huà)，活期存款占(zhàn)比明显下降，存款付息率有(yǒu)所抬升(shēng)，与此同时(shí)，贷款收益率大幅下行(xíng)，大幅加剧了(le)银(yín)行息(xī)差压力(lì)，这(zhè)使得控制存款成本尤为重要。

　　此外，从(cóng)政策角度(dù)，居民超额(é)储蓄高增、企业存款提升、消费复苏较慢，监管(guǎn)层面有(yǒu)动力去持续推动存款利率(lǜ)下降，促进存款流(liú)向消费和实际投资。短期看，存款利率(lǜ)下(xià)调带(dài)动流动性继(jì)续进入债市，中短期(qī)利率，特别是中(zhōng)短期信用债利(lì)率仍有下行空间。如果经(jīng)济复苏较强，流动性也有可能进(jìn)入股市，利好权益资产(chǎn)。

　　妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思ong>德(dé)邦基金：2023年经济有所复苏，进一步(bù)降低贷款利(lì)率的紧迫性不高。但银行普遍以量补价，使得贷(dài)款价格(gé)战激烈，贷款利率(lǜ)很(hěn)难上行。考虑到存量贷款重(zhòng)定(dìng)价等(děng)影响，2023年银行息差(chà)压力(lì)增大，中小银行或有动(dòng)力(lì)主(zhǔ)动跟进下调存款利率。长期来看，有望带动存款利(lì)率整(zhěng)体下行。现实中，存(cún)款利率降低有助(zhù)于(yú)压低全社会利率水平，利好债券(quàn)，同(tóng)时股(gǔ)票市场中，对流动(dòng)性敏感的股(gǔ)票也将因此受益。

　　李湛(zhàn)：从本次降息释(shì)放(fàng)的信号(hào)来看，是否(fǒu)意味着货币政策进一步宽松？货币(bì)政(zhèng)策充裕延续，但解读为边际再宽松为时尚早(zǎo)。2022年四季度货币政策执(zhí)行报告以及2023年一季度货政例会均表明当前货(huò)币政策基调未变，“精(jīng)准有力”仍(réng)是第一要求，而在此(cǐ)基础上强(qiáng)调“着(zhe)力支持(chí)扩大(dà)内需，为实(shí)体经济(jì)提供更有力支持”。

　　本次调降意味(wèi)着(zhe)当前长(zhǎng)端利(lì)率仍有下行空间，但这一(yī)调降是针对银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款利率自律上(shàng)限，而非直接(jiē)调降挂牌(pái)存款利率(lǜ)，存款利率下调并不等于政(zhèng)策利率就必须进(jìn)行对等下调(diào)，市场不应视(shì)为降息的确定性信(xìn)号。

　　兼(jiān)顾考量(liàng)收(shōu)益性、流(liú)动(dòng)性(xìng)以(yǐ)及安全(quán)性

　　中国基金(jīn)报：当前利率环境下，普通投资者应该如何守住自己的钱袋子？你有什么(me)建议？

　　邹德立：普通投(tóu)资者的投资工具应该兼顾考量收(shōu)益性、流动(dòng)性(xìng)以(yǐ)及安(ān)全性。在存款利率下降的背景下，短债基金以及其他固收类基金(jīn)在具一定流动性的同时(shí)，相较(jiào)活期(qī)存(cún)款和相当部(bù)分的银行理财(cái)产品，具有一(yī)定(dìng)的超额(é)收益(yì)，是风险偏(piān)好较低和风险偏好(hǎo)适中投资者(zhě)的合适投资工(gōng)具。

　　陈(chén)钟闻：今年初(chū)以来，债券(quàn)市场利率整体(tǐ)下行，4月以来下行加速，当前无论从(cóng)绝(jué)对利率水平还是从信用(yòng)利差，都回(huí)到了(le)较(jiào)低(dī)历史分位数水平，虽(suī)然(rán)债市(shì)多头环(huán)境仍(réng)未改变，但(dàn)一致预期导致行情走的比较迅速，市场(chǎng)进一步盈利空间被压缩(suō)，若看不到央行(xíng)货币政策(cè)增(zēng)量(liàng)政策，后续(xù)或进入震荡环境，而存量(liàng)博弈交易下(xià)也可能会放(fàng)大市场波动。

　　对于普通(tōng)投资(zī)者来说(shuō)，在这样的环境下尽(jǐn)量(liàng)选择防守类型的产(chǎn)品(pǐn)，规避市场波(bō)动，例如货币(bì)基金，而(ér)短债基金中要选(xuǎn)择久期短流(liú)动性好(hǎo)、历史(shǐ)回(huí)撤控制好(hǎo)的产品(pǐn)。

　　德邦基金：随(suí)着经(jīng)济高频数(shù)据的弱化(huà)趋势显现，且4月底政治局会议从疫情后稳增(zēng)长转(zhuǎn)向(xiàng)中长期(qī)调(diào)结构(gòu)，政策发力预(yù)期下降，市场对经济(jì)的“弱复苏(sū)”预期(qī)进一步强化(huà)，因(yīn)此(cǐ)股票市场也进入到“休整期”。在(zài)市场(chǎng)震荡休整期，高(gāo)股息(xī)策(cè)略往往跑赢市场。因此在当前(qián)环境下，建议关注行业估值水平较低，高股(gǔ)息的(de)个(gè)股。

　　平安(ān)基金(jīn)：目前面临低利率环境，需要我们识别金融陷阱，抵挡住金融陷阱的(de)诱惑，比如面对收益率高(gāo)达20％且能保本的所(suǒ)谓理财产品。对普(pǔ)通投资者而(ér)言，如果不具备(bèi)相关专业知识，可以选择(zé)把投资理财交给少数(shù)专业(yè)的(de)人来做，让优(yōu)秀的基金经(jīng)理管(guǎn)理自己的钱袋(dài)子。具备一定投资能力和风控(kòng)能力的人士可(kě)通过理财和投资试图跑赢通胀，但前提(tí)条件是做好风控，选择(zé)适合自己风险偏(piān)好的方向和(hé)标的。

　　光(guāng)大保德信基金(jīn)：随着存款利率下行，普通投资者储蓄收益下降(jiàng)，为保持资金保值增值，投资者在(zài)评估自身风险承受能(néng)力后可(kě)适当考虑(lǜ)公(gōng)募货币(bì)基(jī)金、公募(mù)中短(duǎn)债基金、商业银行现金(jīn)管理类产(chǎn)品等风险(xiǎn)等级较(jiào)低、支取相对灵(líng)活的(de)产(chǎn)品。

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