调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同(t唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星óng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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