近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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