事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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