私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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