私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资(z魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向魏承泽作品集 魏承泽一类的作者金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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