4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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