文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决黄山山体主要由什么岩石构成于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(d黄山山体主要由什么岩石构成ù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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