金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上(shàng)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗用修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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