金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1不朽的意思％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需不朽的意思求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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