大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上限担忧(yōu)的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产(chǎn)业链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ight: 24px;'>被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气(qì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提(tí)供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化(huà)工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算(suàn)来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书(shū)源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整体利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源(yuán)的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的(de)关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯(sī)的(de)减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源(yuán)部长再次(cì)对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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