原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致(中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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