来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(ji胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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