事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎ抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳o)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳