来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思trong>国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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