原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)strong>白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

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　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。