事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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