5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基(jī162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(z162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口ī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(b162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口ù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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