来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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