近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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