5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(m翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗ù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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