2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(ch乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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